今年前8个月纺织品行业收入增速与利润增速继续下滑，分别为26.83%和53.60%，较前5个月下降了0.6310.22个百分点，利润增速下滑幅度大大超过收入增速；而服装行业尽量收入增长有所下滑，但利润增速继续上升，分别为22.35%和30.92%，收入增速较5月下降了1.63个百分点，利润增速上升了4.28个百分点，但上升步伐已经减缓。

　　 看淡来年出口情况

　　108届广交会总成交额同比增长6.711%，同比下降了9.25个百分点，纺织服装基本持平。我们将108届广交会看成外围经济依旧不振的表现之一，并且我们辅以主要出口国消费支出、消费信心等指标以及人民币汇率走势来判断，我们看淡外需恢复的前景。我们维持纺织服装出口继续下滑的判断，预期2011年纺织服装出口增速回落到15%左右。

　　 棉价上涨趋势并未减弱

　　尽管基于目前国家已出台制约棉企的信贷收紧政策，纺织服装出口放缓、中小纺织企业停产减产等因素，棉价于11月中旬出现了反弹、市场部分分析也认为棉价涨势趋缓，但我们根据供需缺口的事实，维持“棉价不改上涨趋势”的判断。

　　 货币创造消费

　　2010年前10个月零售增速高达18.30%，8月份全国百家重点零售企业服装销售同比增长16.8%，表明国内消费能力强劲。由于居民收入水平仍处于提升趋势中，目前中国居民消费占总收入的比重基数仍旧较低，消费倾向有持续提升的可能。我们预期2010年零售增速将维持在18%左右；根据历史经验，货币创造消费，M2扩张之后1-2年，社会消费开始步入高增长时期，2009年全年M2增速维持在20%-30%之之间，货币超额发行、这个将在2011年在消费领域得到体现，加上预期4%左右的通胀率，我们预期2011年零售增速在18-20%之间。

　　 行业“中性”，服装子业“增持”

　　在消费升级、通胀防御的背景下，我们长期看好品牌服装的发展前景。我们将国内品牌服装上市公司与海外品牌GAP、POLO、ZARA、H&M进行了成长历程、财务数据以及市值空间上的对比，认为我国的品牌服装以及家纺行业尚出语成章初期，未来前景广阔；相比较一二线城市来说，城乡结合部以及农村等三四线市场未来收入增速会更快，而三四线市场上行业集中度较低，这就为那些有自主品牌和正在经历渠道下沉的公司提供了较大市场空间契机；而纺织行业中故事型的个股机会仍将层出不穷。

　　重点上市公司投资评价。 我们对品牌服装中正装、休闲服子行业的长期增长前景看好，继续看好中银绒业、江苏舜天等个股。

（海通证券）（E07）