货币政策究竟该如何小心表述，才能尽量不对股票市场造成影响？这句话读起来有点拗口，但可能正是当前中国人民银行在认真思考的问题。
　　但遗憾的是，这个问题恐无正解。原因端在于，没有永久上涨的股市，经过大半年的单边上扬，A股市场已经累积了大量的获利盘。我们总不能期望股市在今年内就一路不回头直上6000点吧。
　　既然向下调整是市场内在的要求，上面的问题就是一个伪问题：市场自己正在寻找向下调整的诱因，这个诱因可能是货币政策的“动态微调”，也可能是某一个宏观数据的不尽如人意，还可能是某一家蓝筹公司的财报业绩低于预期，亦有可能是一个大盘股的挂牌交易……市场下跌的表面理由总是很容易被找到的。
　　当然，由于A股历来是一个资金推动型的市场，尤其在当前的宏微观经济条件之下，流动性驱动的特征尤其明显，市场参与者对央行货币政策的敏感度较高也是实情。
　　但有一个被忽视的“真相”存在：在过去两个月来，央行一直都在进行货币政策的“动态微调”，包括加大正回购操作的力度，重启一年期央行票据，及向信贷扩张过度的一些商业银行发行定向票据等。
　　为什么这些“动态微调”的实际动作没有抑止股票市场上涨的步伐，而央行8月5日收盘后发布的第二季度货币政策执行报告中对“动态微调”四个字的文字表述却对市场（及市场心理）造成了很大影响呢？原因亦无他，是“市场先生”自己跑步跑累了，想歇歇脚休息一下。
　　货币政策的动态调整本是央行发挥正常职能的题中应有之义，一个不根据现实情况对货币政策进行动态调整的央行和一个只涨不跌的股票市场一样，都是不可想象的。
　　当然，另一方面，我也始终认为，去年以来全球主要央行为应对金融危机的冲击把利息率降低至接近零水平，并大面积推行定量宽松政策的举动造成了一个必然后果，就是全球宏观流动性过剩。在发达经济体经济增长缓慢甚至大幅萎缩的情况下，这些全球过剩流动性就会对率先复苏的新兴市场进行追逐并超配。
　　同时，这部分资产配置所带来的赢利效应又会激活原来的冬眠资金，导致货币流动速度加快，新兴市场股票价格越来越高。
　　诚然，资产价格的良好表现会提振居民对经济复苏的信心，从而有利于把实体经济拉入到真正复苏的正反馈链条之中，巩固经济刺激政策的成果。但同时我们也应该认识到，在经济回暖的基本面确认之时，超宽松货币政策的逐步退出就是必然的。
　　风筝线还是要握在手里，回家吃饭的时候还是要把它拉回来的――目前的股票市场就是全球各大央行放出的一只大风筝。但什么时候开始收线？
　　这个问题也没有答案，否则也就不会发生金融危机了。
 

（第一财经日报）（E05）